坑口煤价保持稳定,成本刚性抑制深跌。港口煤价回落的同时，坑口煤价保持平稳,港口-坑口价差缩小。从秦皇岛港口煤炭库存变化来看，与往年季节性波动相当。本轮煤价回落的原因可定位于需求侧不足，与源头供给端及运输中转环节无关。我们认为，煤价进一步深跌概率较小。
火电上网电价下调隐约可见。上一次火电上网电价下调至今，煤价先升后降最大波幅达8%,最终仅回落2%，理论上不触及电价下调条件。2014年9月1日起全国燃煤发电企业标杆上网电价平均每千瓦时降低0.93分钱，彼时5500大卡动力煤港口价为485元/吨,后煤价一路上涨至2014年底的525元/吨,2015年初以来回落至当前475元/吨。中间虽有波动，但总体降幅仅2%,原则上没有触及上网电价下调的条件。但电价调整绝非数学问题。此前,有报道上网电价可能于近期下调，且下调幅度最高达0.03元/千瓦时。我们认为,火电行业经过了2012-2014年“电价下调滞后、下调幅度偏低”的政策性保护措施之后,反向纠偏过程已基本结束。当前宏观经济低迷,下游用电行业经营状况堪忧,火电行业很可能继2007-2008年之后再次成为政府用来补贴下游行业的工具。
火电行业因电价政策变化、煤价深跌概率不高,以及新电改方案可能带来的有限正面影响,基本面提升空间有限,其低估值、低股价的蓝筹股属性已取代基本面成为投资机会的主要判断依据(可参考2014年四季度电力股走势)。我们相对看好水电,不仅因此轮通缩周期中水电估值存在上行空间，也因水电行业是未来电力体制改革的最直接受益者。维持电力行业“增持”评级,目前行业正处于体制改革及国企改革影响的关键时期，这两项政策及其配套措施预期出台时间已经临近，相关受益个股在2015年将有精彩表现,推荐国投电力等。
